Sektör Güncelleme Raporu

DOĞUŞ OTOMOTİV (DOAS) Öneri: Endeksin Altında Getiri
Son Kapanış: 262,00
Hedef Fiyat: 208,16
Potansiyel Getiri: -%21 FORD OTOSAN (FROTO) Öneri: Endekse Paralel Getiri
Son Kapanış: 1.061,00
Hedef Fiyat: 1.193,52
Potansiyel Getiri: %12 TOFAŞ (TOASO) Öneri: Endekse Paralel Getiri
Son Kapanış: 305,50
Hedef Fiyat: 309,27
Potansiyel Getiri: %1 TÜRK TRAKTÖR (TTRAK) Öneri: Endekse Paralel Getiri
Son Kapanış: 823,00
Hedef Fiyat: 786,37
Potansiyel Getiri: -%4 2024 yılının ikinci yarısında iç talebin zayıf olabileceğini ve bu durumun otomotiv sektörü hisselerinin performansını baskı altına alabileceğini öngörmekteyiz. İç pazarda hafif araç (HA) perakende satışları (otomobil ve hafif ticari araç) 2023 yılında %57 büyüyerek tarihsel olarak en yüksek seviye olan 1,22 milyon adede ulaşmıştır (kaynak: ODMD). 2024’ün ilk yarısında da geçen yılın ilk altı ayına kıyasla %4’lük artış gerçekleşmiş ve iç pazar 578 bin adet seviyesine yükselmiştir. Buna karşın, yüksek enflasyonla mücadele çerçevesinde atılan para ve maliye politikası adımları iç talebi 2024 yılının ikinci çeyreğinden itibaren olumsuz etkilemeye başlamıştır ve otomotiv pazarı 2Ç24’te yıllık olarak %12 gerilemiştir. Bu etkinin yılın ikinci yarısından itibaren daha sert hissedilebileceğini ve otomotiv pazarının 2024’ün tamamında %19 gerileyerek 1 milyon adet seviyesinde, 2025’te de %20’lik ilave bir daralmayla 800 bin adet seviyesinde oluşabileceğini öngörmekteyiz. Otomotiv şirketlerinin 2024 yılı için paylaştıkları iç pazarla ilgili öngörüleri; Doğuş Otomotiv 900 bin adet (ağır ticari araçlar dahil), Ford Otosan 800-900 bin adet (ağır ticari araçlar dahil) ve Tofaş 800-1.000 bin adettir (sadece hafif araçlar). Traktör tarafında ise yılın ilk beş ayında iç pazar satışları %18 gerilemeyle 28 bin adet olarak gerçekleşmişken (kaynak: OSD) yılın tamamında %25 daralmayla 58 bin adet olabileceğini tahmin etmekteyiz (Türk Traktör’ün iç pazar öngörüsü: 60-68 bin adet). 2025’te de %26 ilave gerileme olabileceğini öngörmekteyiz. Otomotiv sektöründe 2024 yılının ilk yarısında ihracat tarafında da %3 daralma gerçekleşmiştir (kaynak: OSD). Talepteki daralmanın yanında, döviz kurlarındaki durağan seyir, ithal araçların yükselen pazar payı ve sayıları artan satış kampanyaları neticesinde halka açık otomotiv şirketlerinin kar marjlarında da gerileme yaşanabileceğini düşünmekteyiz. Dolayısıyla, mevcut şartlar altında otomotiv sektörü hisselerinin performansının 2024’ün ikinci yarısında baskı altında kalabileceğini öngörmekteyiz. DOĞUŞ OTOMOTİV: Hisse hedef fiyatımızı TL352,74’ten TL208,16’ya, performans beklentimizi “Endekse Paralel Getiri”den “Endeksin Altında Getiri”ye çekmekteyiz. ODMD perakende satış verilerine göre, şirket iç pazarda 2024’ün ilk yarısında, bir önceki yılın ilk yarısıyla aynı sayıda, 59 bin adet araç satışı gerçekleştirmiştir (Skoda hariç). 2Ç24’te ise satış adetleri yıllık olarak %5 gerilemiştir. Şirketin 2022’de ve 2023’te sırasıyla %15,4 ve %16,5 olan FAVÖK marjı 1Ç24’te %13,0 (1Ç23: %20,0) olarak gerçekleşmiştir ve FAVÖK reel olarak yıllık %34 gerilemiştir. Şirket için 2Ç24’te TL38,2 milyar net satış geliri ve TL4,3 milyar FAVÖK (marj: %11,4) öngörmekteyiz. Şirketin, 2024 yılının tamamında %20 gerilemeyle 106 bin adetlik (Skoda hariç) satış yapabileceğini tahmin etmekteyiz (şirket öngörüsü Skoda hariç 105 bin adet). 2024’te TL149 milyar net satış geliri ve TL17 milyar FAVÖK (marj: %11,3) öngörmekteyiz. 2020-2023 arasında FD/FAVÖK çarpan ortalaması 2,0x olan, ve 2024T ve 2025T çarpanları sırasıyla 3,3x ve 3,6x seviyesinde bulunan şirketin faaliyet performansı ve hissesi, otomotiv iç pazarında oluşabilecek yükseliş ve daralmalara karşı doğal olarak duyarlıdır. Nitekim, 2022 ve 2023’te sırasıyla endeksin %69 ve %10 üzerinde getiri sağlayan hisse, 2024 başından bu yana endeksin %24 altında performans göstermiştir. Pazar konumlanması, ürün çeşitliliği ve yönetim stratejisi oldukça kuvvetli olan şirketin hisse performansının 2024’ün geri kalanında dönemsel olarak endeksin getirisinin altında kalabileceğini öngörmekteyiz. (finansal tahminler ve değerleme çarpanları için lütfen sayfa 3’teki tablo 1’e bakınız) FORD OTOSAN: Hisse hedef fiyatımızı TL1.487.06’dan TL1.193,52’ye, performans beklentimizi “Endeksin Üzerinde Getiri”den “Endekse Paralel Getiri”ye çekmekteyiz. Şirket 2024’ün ilk yarısında, iç pazarda bir önceki yılın ilk yarısına kıyasla %11 azalışla 45 bin adet hafif araç satışı (kaynak: ODMD), ihracat tarafında da %2 azalışla 154 bin adet (kaynak: OSD) araç satışı gerçekleştirmiştir (toplamda %5 gerileme). Bunlara ilave olarak, şirketin 1 Temmuz 2022 yılında tamamlamış olduğu satın alım neticesinde Romanya Krayova fabrikasındaki faaliyetleri ve burada yapılan çeyreksel olarak yaklaşık 60 bin adet araç seviyesindeki üretim ve satışları da başarıyla devam etmektedir. 2Ç24’te şirketin toplam satışlarının yıllık olarak %6 gerilemeyle 142 bin adet seviyesinde gerçekleşmiş olabileceğini tahmin etmekteyiz. Şirketin 2022 ve 2023’te sırasıyla %10,0 ve %10,5 olan FAVÖK marjı 1Ç24’te %8,4 (1Ç23: %10,6) olarak gerçekleşmiştir ve FAVÖK reel olarak yıllık %13 gerilemiştir. Şirket için 2Ç24’te TL117,5 milyar net satış geliri ve TL9,4 milyar FAVÖK (marj: %8,0) öngörmekteyiz. Şirketin, 2024 yılının tamamında %11 artışla 686 bin adetlik araç satışı yapabileceğini tahmin etmekteyiz (şirket öngörüsü 660-720 bin adet). 2024’te TL658 milyar net satış geliri ve TL54 milyar FAVÖK (marj: %8,2) öngörmekteyiz. Gelirlerinin yaklaşık %79’u döviz bazında olan şirket Türkiye’nin ihracat lideri ve Ford Motor Company’nin Avrupa’daki en büyük ticari araç üreticisi konumundadır. Dolayısıyla, otomotiv iç pazarındaki potansiyel daralmadan da en az olumsuz etkilenecek şirketlerdendir. Mevcut yatırımlar neticesinde üretim kapasitesi 2025’te 900 bin adedin üzerine çıkacak ve aynı yıl içerisinde üretilen tüm modellerin elektrikli versiyonları da satışa sunulmuş olacaktır. Devam etmekte olan ciddi kapasite ve teknoloji yatırımları çerçevesinde şirketin orta/uzun vadeli görünümünün olumlu olduğunu, büyüme potansiyelinin devam ettiğini, hisse performansının ise 2024’ün geri kalanında dönemsel olarak endeksin getirisine paralel olabileceğini öngörmekteyiz. (finansal tahminler ve değerleme çarpanları için lütfen sayfa 4’teki tablo 2’ye bakınız) TOFAŞ: Hisse hedef fiyatımızı TL316,42’den TL309,27’ye çekerken, performans beklentimizi “Endekse Paralel Getiri” olarak korumaktayız. Şirket 2024’ün ilk yarısında, iç pazarda bir önceki yılın ilk yarısına kıyasla %30 gerilemeyle 73 bin adet (kaynak: ODMD), ihracat tarafında da %5 azalışla 26 bin adet (kaynak: OSD) araç satışı gerçekleştirmiştir (toplamda %24 gerileme). 2Ç24’te ise toplam satış adetleri yıllık olarak %39 gerilemiştir. Şirketin 2022 ve 2023’te sırasıyla %14,6 ve %15,4 olan FAVÖK marjı 1Ç24’te %13,3 (1Ç23: %13,7) olarak gerçekleşmiştir ve FAVÖK reel olarak yıllık %1 artmıştır. Şirket için 2Ç24’te TL27,7 milyar net satış geliri ve TL3,5 milyar FAVÖK (marj: %12,8) öngörmekteyiz. Şirketin, 2024 yılının tamamında %23 gerilemeyle 201 bin adetlik araç satışı yapabileceğini tahmin etmekteyiz (şirket öngörüsü 200-230 bin adet). 2024’te TL158 milyar net satış geliri ve TL21 milyar FAVÖK (marj: %13,1) öngörmekteyiz. Şirketle ilgili yakın dönemli finansal performans beklentimiz yüksek olmasa da, Stellantis Otomotiv ile gerçekleşebilecek olan birleşmenin, Tofaş’ın orta ve uzun vadeli büyüme hedefine önemli katkıda bulunabileceğini öngörmekteyiz. Bu durumun da hisse performansına olumlu etki yapma potansiyeli olduğunu düşünmekteyiz. 1Ç24 itibarıyla iç pazarda Fiat markasının %13,5 ve Fiat dahil tüm Stellantis grubunun %30,5 seviyesinde oldukça yüksek bir pazar payı bulunmaktadır. Dolayısıyla birleşmeyle ilgili Rekabet Kurumu kararının şirket ve hisse açısından oldukça kritik olduğunu belirtmekte fayda bulunmaktadır. Şirketin yıl içerisinde gerçekleşecek finansal performansının kuvvetli olmayabileceği yönündeki beklentimiz, hissenin yılın geri kalanında endekse paralel bir seyir izleyebileceği görüşünde olmamıza neden olmaktadır. (finansal tahminler ve değerleme çarpanları için lütfen sayfa 5’teki tablo 3’e bakınız) TÜRK TRAKTÖR: Hisse hedef fiyatımızı TL1.056,49’dan TL786,37’ye çekerken, performans beklentimizi “Endekse Paralel Getiri” olarak korumaktayız. OSD verilerine göre, şirket 2024’ün ilk yarısında, iç pazarda bir önceki yılın ilk yarısına kıyasla %2 artışla 17 bin adet, ihracat tarafında ise %17 azalışla 8 bin adet araç satışı gerçekleştirmiştir (toplamda %5 gerileme). 2Ç24’te ise toplam satış adetleri yıllık olarak %6 gerilemiştir. Şirketin 2022 ve 2023’te sırasıyla %11,9 ve %22,6 olan FAVÖK marjı 1Ç24’te %18,6 (1Ç23: %16,7) olarak gerçekleşmiştir ve FAVÖK reel olarak yıllık %13 artmıştır. Şirket için 2Ç24’te TL15 milyar net satış geliri ve TL2,8 milyar FAVÖK (marj: %18,8) öngörmekteyiz. Şirketin, 2024 yılının tamamında %12 gerilemeyle 45 bin adetlik satış yapabileceğini tahmin etmekteyiz (şirket öngörüsü 44,5-50 bin adet). 2024’te TL74 milyar net satış geliri ve TL14 milyar FAVÖK (marj: %18,7) öngörmekteyiz. Şirket hissesinin performansının iç pazarda oluşabilecek daralmalara ve faiz oranlarına karşı oldukça hassas olduğu yatırımcılar tarafından dikkate alınmalıdır. 2022 ve 2023’te sırasıyla endeksin %8 ve %59 üzerinde getiri sağlayan hisse, 2024 başından bu yana endeksin %17 altında performans göstermiştir. Türkiye’nin öncü kurumlarından birisi olan şirketin hisse performansının 2024’ün geri kalanında endekse paralel bir seyir izleyebileceğini öngörmekteyiz. 

Kaynak: Gedik Yatırım