Öneri: AL

Mevcut Fiyat (TL) 94.30
Hedef Fiyat (TL) 184.80
Getiri Potansiyeli (%) 96%

Bilanço Değerlendirmesi / Değerlendirme: Nötr

Mavi Giyim (MAVI), enflasyon muhasebesi uygulanmış verilere göre, Mavi Giyim 2Ç24 döneminde 7.427 milyon TL satış geliri (Deniz Yatırım: 7.253 milyon TL), 1.177 milyon TL FAVÖK (Deniz Yatırım: 1.158 milyon TL) ve 512 milyon TL net kar (Deniz Yatırım: 604 milyon TL) açıkladı. Muhasebe değişikliği nedeniyle 2Ç24 dönemi finansallarında, parasal kazanç/kayıp kalemi altında 18 milyon TL’lik olumsuz etki oluştu. Deniz Yatırım Strateji ve Araştırma Bölümü olarak 12 Eylül 2024 tarihli Günlük Bültenimizde beklentilerimizi paylaşmıştık. Piyasa beklentisinin sadece iki kurum tahmininden oluştuğunu, konsensus oluşturmak adına yeterli olmayacağını ve yatırımcı açısından yanlış beklenti yaratabileceği için dikkate almadığımızı önemle belirtmek isteriz. Enflasyon muhasebesi etkilerini içeren 2Ç24 finansalları, beklentimiz paralelinde gerçekleşirken; satış geliri, FAVÖK ve net kârda azalış gerçekleşti. Görece zayıf finansal sonuçlara rağmen, nakit akışının bozulmaması ve 2024 yıl sonu beklentilerinin korunmasıyla açıklanan finansal sonuçları nötr olarak değerlendiriyoruz. MAVI hissesi dün %3,6 ve beklentimizi paylaştığımız günden bu yana %3,1 seviyelerinde yükseliş gösterdi. Öte yandan, MAVI hissesinde tarihi zirvesini gördüğü 16 Temmuz 2024 tarihinden bugüne baktığımızda %30,8’lik bir geri çekilme görmekteyiz. Mavi Giyim’i, orta-uzun vadeli portföy düşüncesi kapsamında beğendiğimizi, gelinen bu seviyenin oluşturduğu kayda değer iskonto nedeniyle yeni alımlara, finansallara yönelik oluşan zayıf beklentilerin kısa vadede ortadan kalkmış olması nedeniyle, fırsat verebileceği düşüncesindeyiz. ■ Şirket, paylaştığı yatırımcı sunumunda TMS 29 etkisi hariç rakamlara da yer verdiği için, değerlendirme kısmını 2 ayrı raporlama sistemine göre inceleyeceğiz. ■ Finansal verilere geçmeden önce operasyonel verilere bakacak olursak; Şirket’in, 2Ç24 döneminde birebir mağaza satışları TL bazda %4,4, adet bazında %1 geriledi. 1Y24 döneminde ise birebir mağaza satışları adet bazlı %10,5 artış gösterdi. ■ Şirket, 2024 yılına yönelik beklentilerinde değişikliğe gitmedi. Hatırlayacak olursak, Şirket’in 2024 yılına yönelik beklentileri; i) %70 (±%5) toplam konsolide satış büyümesi ii) %20 (±%0,5) TFRS16 hariç ve %23,5 (±%0,5) TFRS16 dahil FAVÖK marjı iii) Türkiye perakende mağazalarında net 15 mağaza açılışı ve 10 mağaza genişlemesi iv) net nakit pozisyonu v) yatırım harcamalarının konsolide satışa oranı %5 yönünde.

TMS 29 dahil verilere göre:

■ Mavi Giyim’in satış geliri 2Ç24 döneminde %7 azalarak 7.427 milyon TL olarak gerçekleşti. ■ 2Ç24 döneminde brüt kar %3 azalışla 3.791 milyon TL seviyesinde gerçekleşirken, brüt kar marjı 2,1 puan artışla %51 seviyesinde gerçekleşti. Şirket, makroekonomik baskılar sürerken, güçlü marka stratejisi, sürekli iletişim ve dinamik ürün/fiyat planlaması, sağlıklı brüt kar marjının korunmasına yardımcı olduğunu açıkladı. ■ 2Ç24 döneminde FAVÖK %19 azalışla 1.177 milyon TL seviyesinde, FAVÖK marjı 2,3 puan azalışla %15,8 seviyesinde gerçekleşti. ■ Şirket, 2Ç24 döneminde 512 milyon TL net kar açıkladı. ■ Şirket, 2Ç24 döneminde 4 milyon TL seviyesinde net diğer gelir (2Ç23: 76 milyon TL net gider) ve 148 milyon TL seviyesinde net finansman gideri (2Ç23: 90 milyon TL net finansman gideri) kaydetti. Ayrıca, muhasebe değişikliği nedeniyle parasal kazanç/kayıp kalemi altında 18 milyon TL’lik olumsuz etki oluştu. ■ 2Ç24 dönem sonu itibariyle Şirket’in 3.612 milyon TL net nakit pozisyonu bulunmaktadır (1Ç24: 4.019 milyon TL net nakit). Net nakit/FAVÖK oranı ise 2Ç24 dönem sonu itibariyle 0,6x seviyesindedir (1Ç24: 0,6x). ■ Mavi Giyim, 2Ç24’te işletme faaliyetlerinden 1.128 milyon TL ve yatırım faaliyetlerinden 369 milyon TL nakit girişi kaydederken, finansman faaliyetlerinden kaynaklanan 1.764 milyon TL net nakit çıkışı açıkladı. 2Ç24 dönem sonu itibariyle nakit ve nakit benzerleri 6.176 milyon TL seviyesinde gerçekleşti.

TMS 29 etkisi hariç verilere göre:

■ Mavi Giyim’in satış geliri 2Ç24 döneminde geçen yılın aynı döneminde göre %60 artarak 7.133 milyon TL olarak gerçekleşti. ■ 2Ç24 döneminde brüt kar %71 oranında artarak 3.981 milyon TL’ye ulaşırken, brüt kar marjı 3,7 puan artarak %55,8’e yükselmiştir. ■ 2Ç24 döneminde FAVÖK %55 artışla 1.512 milyon TL seviyesine yükselirken, FAVÖK marjı %21,2 seviyesinde gerçekleşti. ■ Şirket, 2Ç24 döneminde geçen yılın aynı dönemine göre %49 artarak 932 milyon TL net kar elde etmiştir. ■ Genel değerlendirme: Mevcut durumda, Mavi Giyim için 12-aylık hedef fiyatımız 184,80 TL, önerimiz ise AL yönünde. Hisse, yılbaşından itibaren BIST 100 endeksinin %27 üzerinde performans göstermiştir. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse, 14,5x F/K ve 5,2x FD/FAVÖK çarpanlarından işlem görmektedir.

Kaynak: Deniz Yatırım