Öneri: AL
Mevcut Fiyat (TL) 164.00Hedef Fiyat (TL) 265.00
Getiri Potansiyeli (%) 61.6%
Bilanço Değerlendirmesi / Değerlendirme: Sınırlı Olumsuz
Aygaz 2Ç24’te 17.645 milyon TL gelir (Konsensus: 19.974 milyon TL / Deniz Yatırım: 17.753 milyon TL), 65 milyon TL FAVÖK (Konsensus: 292 milyon TL / Deniz Yatırım: 247 milyon TL) ve 257 milyon TL net kar (Konsensus: 331 milyon TL / Deniz Yatırım: 187 milyon TL) açıkladı. Enflasyon muhasebesi nedeniyle 2Ç24 finansallarında, parasal kazanç/kayıp kalemi altında 46 milyon TL’lik olumsuz etki oluştu. 2Ç24 finansallarında, FAVÖK ve net kar rakamları azalış gösterirken, piyasa beklentilerinin altında gerçekleşti. Artan net nakit pozisyonuna karşılık zayıf finansallar dolayısıyla finansal sonuçların hisse performansı üzerinde sınırlı olumsuz bir etki yaratacağı düşüncesindeyiz. ■ Şirket’in satış geliri 2Ç24’te yıllık bazda %3 artarak 17.645 milyon TL olarak gerçekleşti. 2Ç24’te Aygaz’ın satış hacmi yıllık %3 azalarak 607 bin ton oldu. ■ EPDK Mayıs ayı sektör raporuna göre Ocak-Mayıs 2024 döneminde, Aygaz’ın tüplügaz pazar payı %41,2, otogaz pazar payı da %21,9 olarak gerçekleşirken, tüm segmentlerde pazar liderliği devam etmiş olup, toplam LPG pazar payı ise %25,1 seviyesindedir. ■ 2024 yılına artış trendiyle başlayan Sonatrach fiyatı, Mart’ta 568 USD/tona yükselmiş, 2Ç’de düşüşe geçerek Haziran ayını 446 USD/ton ile kapatmıştır. ■ FAVÖK yıllık %88 azalışla 65 milyon TL seviyesine gerilerken, FAVÖK marjı stok zararı ve artan faaliyet giderleri nedeniyle 2,9 puan düşüşle %0,4 seviyesinde gerçekleşti. ■ Şirket, 2Ç24 döneminde yıllık %69 azalışla 257 milyon TL net kar açıkladı. Vergi öncesinde 310 milyon TL kar kaydeden Aygaz, 321 milyon TL’lik vergi gideri sonrasında 10 milyon TL azınlık payı öncesi net zarar, -267 milyon TL seviyesindeki azınlık payı sonrasında da 257 milyon TL seviyesinde ana ortaklık net karı açıklamış oldu. Operasyonel karda daralma, parasal kayıp, özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlardan kardaki azalış ve vergi gideri net kardaki düşüşte etkili oldu. ■ Şirket, 2Ç24’te 188 milyon TL seviyesinde esas faaliyetlerden net diğer gelir (2Ç23: 404 milyon TL net gider), 2 milyon TL seviyesinde net finansman gideri (2Ç23: 202 milyon TL net gider) ve 321 milyon TL vergi gideri (2Ç23: 36 milyon TL gider) kaydetti. Enflasyon muhasebesi nedeniyle parasal kazanç/kayıp kalemi altında 48 milyon TL’lik olumsuz etki oluştu. ■ Haziran 2024 sonu itibariyle Şirket’in 1.246 milyon TL net nakit pozisyonu bulunmaktadır (Mart 2024 sonu: 1.136 milyon TL net nakit). Net nakit/FAVÖK oranı ise Haziran 2024 dönemi sonu itibariyle 1,5x seviyesindedir (Mart 2024 sonu: 0,8x). ■ Enflasyon muhasebesi etkisi. 2Ç24 finansallarına ilişkin enflasyon muhasebesiz detay paylaşılmazken, geçen yılın aynı dönemi olan 2Ç23 finansallarında, enflasyon muhasebesi FAVÖK ve net kar rakamlarında sırasıyla %71 ve %15 artış, FAVÖK ve net kar marjlarında ise sırasıyla 0,1 puan ve 2,6 puan azalışa neden oldu. Ayrıca, enflasyon muhasebesinin daha önce açıklanan 1Ç24 rakamlarında da değişime neden olduğunu ve 3 aylık enflasyon doğrultusunda yeniden düzenlendiğini belirtmek isteriz. ■ Şirket yönetimi 2024 yılı beklentilerini korudu. Buna göre tüpgaz satış hacmi beklentisini 240-250 bin ton, otogaz satış hacmi beklentisini de 770-800 bin ton olarak sürdürdü. ■ Genel değerlendirme: Aygaz için 12-aylık hedef fiyatımızı 265,00 TL, önerimizi de AL olarak sürdürüyoruz. Hisse, yıl başından itibaren BIST 100 endeksinin %4 altında performans göstermiştir. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 7,4x F/K ve 40,6x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.
