İş Yatırım, hisse için hedef fiyatını 16,40 TL'den 13,60 TL'ye düşürdü, tavsiyesini "sat" olarak korudu.
- Fiyat: 17,27
- Potansiyel: -22%
- Tavsiye: Sat
Gerçekleşenler ve Tahminler
Petkim yılın ikinci çeyreğinde piyasa tahminlerinin altında, bizim tahminimize yakın, 134 milyon TL net kar açıkladı (Konsensüs : 314 milyon TL ; İş Yatırım : 138 milyon TL ). Öte yandan FAVÖK rakamı 19 milyon TL ile hem piyasa ortalamasının hem de bizim ortalamanın altında olan tahminimizin de aşağısında kaldı. (Konsensüs: 149 milyon TL ; İş Yatırım : 72 milyon TL). Geçen yılın aynı döneminde 1,299 milyon TL olan FAVÖK rakamı yılın ikinci çeyreğinde %99 geriledi. Net kar rakamı ise %95 azaldı (2Ç22: 2,509 mn TL). Net borç rakamı 1Ç23’de kaydedilen 16,4 milyar TL’den 2Ç23’te 19,6 milyar TL’ye yükseldi. FAVÖK rakamındaki sapma, ticari faaliyetlerin 4,5 milyon dolar katkısına rağmen, büyük ölçüde düşen ürün marjlarıyla birlikte stok kayıplarından kaynaklanmakta (2Ç22 stok kaybı 11 milyon dolar). Arz -talep dengesindeki bozulma satış gelirlerini yıllık bazda %26 düşüşe neden oldu. Ayrıca, satış hacmi 1Ç23’te kaydedilen 434bin tona göre %10 artarak 477bin ton kaydedildi, geçen yılın aynı dönemine göre %30 düştü (2Ç22: 683 bin ton). Ekonomik denenlerle üretim kapasitesi %71 seviyelerine geriledi. Bir önceki çeyreğe göre FAVÖK -243mn TL’den 19mn TL’ye yükseldi. Net kardaki sapma büyük ölçüde kur farkı zararlarından (-1,607mn TL) ve gayrimenkul değerleme kazançları (2,125mn TL) kaynaklı.Son Çeyrekte Öne Çıkanlar
Petrokimya sektörünün en büyük pazarı olan Avrupa pazarındaki arz-talep dinamikleri, ürün satış fiyatları ve ürün karlılığında belirleyici olmaya devam ediyor. Avrupa petrokimya üretimi için kullanılan kapasite kullanım oranı 2023 yılının ilk yarısında %70 seviyesine geriledi. Global pazarda ihracatın yeniden başlaması, tedarik sorunlarının ortadan kalkması petrokimya sektöründe zayıflamaya neden oldu. Ayrıca, Fed’in sıkılaştırma politikasına devam etmesi resesyon endişelerini devam ettiriyor. Resesyon endişeleri sebebiyle petrokimya sektöründe talep beklentileri karşılayamadı. Rusya-Ukrayna savaşı ile gelen yaptırımlardan dolayı Avrupa pazarına gönderilemeyen ürünler Türkiye pazarındaki arzı arttırmayı sürdürdü. Artan arz ve düşük talep petrokimya ürün fiyatlarını negatif etkiledi. Petkim birim marjları 1Ç23’deki ortalama 33 USD/tondan 2Ç23’de 56 dolar/ tona yükseldi . Üretim bandındaki duruş ve düşük marjlar sebebiyle, yılın ilk yarısında kapasiteler geç devreye alındı ve 2Ç23’te kapasite kullanım oranı %71 seviyesine geriledi. Bu sebeplerle, 2. çeyrekte 1Ç23’e göre etilen-nafta makasındaki iyileşme ürün fiyatlarına yansıyamadı. Etilen-nafta makası 2. çeyrekte 282 USD/ton oldu ve geçtiğimiz çeyreğe göre %2,5 artış kaydetti. (4Ç22: 184 dolar/ton). Diğer yandan, Plats endeksi 2Ç23’de geçtiğimiz çeyreğe göre %7 azalış gösterdi. (1Ç23: 911 dolar /ton; 2Ç23: 848 dolar /ton). Plats endeksindeki azalış endeksteki ürünlerin arz-talep dinamiklerinden kaynaklandı. Plats-nafta makası ise nafta azalışından dolayı geçtiğimiz çeyreğe göre hafif pozitif performans gösterdi. ( 2Ç23: 261 USD/ton; 1Ç23: 242 USD/ton) Petkim’in ticaret satışları geçtiğimiz çeyreğe kıyasla 2Ç23’de %2 azaldı ve 124 milyon dolara geriledi. (Petkim ticaret satışları 1Ç23: 126 mn dolar). Petkim’in ticaret hacminin düşmesinin bir başka nedeni de Rusya ile olan ticaret kısıtlamalarıydı. Petkim’in toplam brüt üretimi 1Ç23’de 572 bin ton‘dan 2Ç23’de 636 bin tona yükseldi. (2Ç22:638K ton). 1Ç23’te %71 kapasite kulanım oranı kaydedildi. Düşük talep koşulları ve fabrikadaki bakım çalışmalarından sonra kapasitelerin geç devreye alınması, geçtiğimiz yıla kıyasla üretimdeki zayıflığın ana sebepleri oldu. Satış ve üretim hacimlerinin düşük kalması, FAVÖK marjındaki daralmaya sebep oldu. Dönem içinde ticari faaliyetlerin düşük kalması da bu durumda rol oynadı. FAVÖK marjı 1Ç23’de -%2. 6 seviyesinden 2Ç23’de %0. 2’ye yükseldi (2Ç22: %9. 0). Faaliyetlerden kaynaklanan zayıf nakit akışı ve azalan nakit pozisyonunun bir sonucu olarak, şirketin toplam net borcu 1Ç23’de artmaya devam ederek 2022 yıl sonunda 14,3 milyar TL iken 1Ç23 sonunda 16,4 milyar TL’ye ulaştı.Değerleme Üzerindeki Etki ve Görünüm
Mevcut zayıf karlılık dinamiklerinin 2023 yılının ikinci yarısında da devam etmesi bekleniyor. Ancak en kötüsü yılın ilk yarısında geride kalmış olabilir. Öte yandan, petrokimya sektör görünümü, büyük ölçüde artan Çin talebindeki artış ve FED’in faiz artırımlarını durdurmasıyla 2023 yılının ikinci yarısında iyileşme gösterebilir. Bu nedenle, 2023 yılının tamamında şirketin 86 milyon dolar FAVÖK yaratacağını tahmin ediyoruz. Ancak, Çin’deki talebin beklenenden hızlı artması beklentimiz için yukarı yönlü risk oluşturuyor. Ayrıca, Petkim daha öncesinde ödemiş olduğu 480 milyon dolarlık ödeme karşılığında SOCAR ile Star Rafinerisin’de %12’lik hisse alımı konusunda anlaşmıştı. Şirket sürecin 2 Ekim 2023 tarihinde tamamlamasının ardından yılın son çeyreğindeki finansallarda Star katkısını görebileceğimizi belirtti. 2Ç23 gerçekleşmelerini ve yeni makro tahminlerimizi yansıttığımız Petkim modelimize göre hedef fiyatımız 16,40 TL’den 13,60 TL’ye indiriyoruz. Bu durumda hisse için “SAT” tavsiyemizi koruyoruz. Ekonomilerde beklenenin üzerinde yavaşlama ve ürün marjlarının tahminlerimizi ötesinde baskılanması hedef fiyatımız için en önemli aşağı risk faktörü. Öte yandan, FED faiz artışlarının durması ile 2023 yılının ikinci yarısında olası risk iştahında düzelme neticesinde ya da Avrupa’da yaşanabilecek enerji krizi ile petrokimya ürünlerine olan talebin ve karlılık dinamiklerinin beklentilerimizin üzerinde gerçekleşmesi değerlememiz açısından en önemli yukarı yönlü risk faktörü. Kaynak: İş YatırımUygulamamızı İndirmeyi Unutmayın
Yorum Yaz
Bu habere yorum yapabilmeniz için GİRİŞ yapmanız gerekiyor.