Tavsiye: AL
Yükselme Potansiyeli: 73%
Hedef Fiyat: 33 TL
Güncel Fiyat: 19.06 Tl
Vakıfbank (VAKBN) yılın ikinci çeyreğinde TL 7.2 milyar solo net kar açıkladı. Söz konusu kar rakamı, bizim (TL 7.2 milyar) ve piyasa beklentisi olan TL 7 milyara oldukça yakın bir gerçekleşme. Açıklanan kar çeyreklik bazda %40 artış gösterirken, yıllık bazda ise yaklaşık altı katı yükselmiş durumda. Vakıfbank ilk yarıda %21’lik bir yıllıklandırılmış özkaynak karlılığına ulaştı. Bankanın brüt net faiz marjı %2.5 seviyesinde bir önceki çeyreğe göre aynı kalırken, swaplara göre düzeltilmiş net faiz marjı %1 seviyelerinde kalmaya devam etti. Burada artan TL fonlama maliyetleri ana faktör olarak ön plana çıkarken TL ve YP kredi spredlerinin daralması devam etti. TÜFEX’den elde edilen gelirler çeyreklik bazda TL 17.7 milyardan TL 20.4 milyara çıkamsı marjın daha da daralmasını önlemiş gözüküyor.
İkinci çeyrekte de net risk maliyeti eksi bölgede kalarak karlılığa katkı vermeye devam ediyor. Net komisyon gelirleri çeyrekte büyümese de ilk yarı sonu itibarıyla komisyon gelirleri yıllık bazda %129 artış gösterdi. Vakıfbank yönetimi 2024 için marj beklentisini aşağı yönlü revize ederken, net risk maliyet hedefi de aşağıya çekilerek yıllık %30 özkaynak karlılık hedefini korudu.
Son Çeyrekte Öne Çıkanlar Marjlar ikinci yarıda iyileşecek. Yüksek TL mevduat ve swap fonlama maliyetleri nedeniyle bankanın marjları ikinci çeyrekte de tüm sektörde olduğu gibi baskı altında kaldı. Swaplara göre düzeltilmiş marj %1 seviyelerinde kalırken, burada TL 10.9 milyarlık swap maliyeti ile yükselen TL mevduat maliyetlerinin önemli payı bulunuyor. Banka bu çeyrekte de yaklaşık %41 enflasyon varsayımı üzerinden TÜFEX gelirlerini hesapladı. Yılın ikinci yarısında marjların güçlenmesini bekliyoruz. Bankanın TL kredi portföyünün %71’inin değişken faizli kredilerden oluşması nedeniyle yeni verilen kredilerde ortalama verim ikinci çeyrekte %57’ye kadar yükseldi.
Yeniden fiyatlamanın hızlanması özellikle ikinci yarıdan itibaren marjlar üzerinde iyileştirici bir etki yapacaktır. Net risk maliyeti bu çeyrekte de negatif bölgedeki seyrini sürdürdü. Bankanın UFRS 9 varsayımlarını daha muhafazakâr bir yapıdan daha normalize hale getirmesiyle karşılık oranları birkaç yüzde puan geriledi. Bununda yeni takip miktarlarının artmasına rağmen net risk maliyetini negatif bölgede bırakmaya devam ettiğini görüyoruz. Net risk maliyeti ilk yarıda -77baz puanda kalırken, banka yönetimi 2024 yılında net risk maliyetinin hafif pozitif seviyede kalacağını öngördü. Bu da ikinci yarı karlılığı için önemli bir destek olacak.
Diğer gelir kalemleri oldukça güçlü. Net ücret ve komisyon gelirleri yıllık %128, artarken trading gelirleri TL 3.5 milyarla karlılığa katkı vermeye devam ediyor. Faaliyet giderleri ise ılımlı bir şekilde çeyreklik olarak % 19 artış gösterdi. Değerleme üzerindeki etki ve görünüm Vakıfbank’ın yıllık özkaynak karlılık hedefini koruması oldukça olumlu.
Banka daha önce %30 civarı bir özkaynak karlılık hedefini paylaşmıştı. Banka, marj hedefini 50-100baz puan genişlemeden ılımlı çift hane genişlemeye çekerken, net risk maliyetinin ise sene sonunda önceki hedefe göre çok daha iyi gerçekleşeceğini öngördüklerini paylaştı. Vakıfbank için en kötüsü geride kaldı. Bankanın ikinci yarıda önemli bir kar ivmesini yakalayacağını düşünüyoruz.
