23 Eylül 2022 EconomIcon
İş Yatırım, Sabancı Holding hedef fiyatını 24,60 TL’den 41,00 TL’ye, tavsiyesini “tut”tan “al”a yükseltti
NAD İSKONTOSUNDA DARALMA İÇİN YER BULUNUYOR
SAHOL hisseleri için hedef fiyatımızı 41 TL/hisse’ye, tavsiyemizi TUT’tan AL’a yükseltiyoruz. Enerji sektörünün güçlü performansı, mevcut şirketlere yapılan yeni yatırımlar ve yeni ekonomi işletmeleri (dijital şirketler dahil) ile birlikte AKBANK’ın portföy içindeki ağırlığının azalmasının, artan şeffaflık ve aktif portföy yönetimi ile birlikte holdingin iskonto seviyesininde daralmaya sebep olabileceğini düşünüyoruz.
Holding’in 2Ç22 sonu itibarıyla 5.5 milyar TL’lik güçlü bir solo net nakit pozisyonunun çoğu döviz cinsinden tutuluyor. Ayrıca Sabancı, NAD iskontosunu düşürmeye yönelik hisse geri alım programını sürdürmekte (şu ana kadar, planlananın%66’sı, toplam ödenmiş sermayenin %3,3’ü oranında geri alım yaptı). Artan elektrik fiyatları ile desteklenen güçlü operasyonel performans, iyi çeşitlendirilmiş portföy ve üretim işinin karlılığını destekleyen güçlü elektrik ticaret segmenti ile regülatör tarafından oluşturulan yeni mekanizma sayesinde elektrik perakende işinin nakit akışı sorunlarının azalması, Akbank’ın güçlü 2022 performansı ile beraber Holding’in konsolide performansını desteklemeye devam etmekte.
Enerjisa Üretim için güncellediğimiz çarpan bazlı değerlemeyi tarihsel, cari ve hedef NAD
hesaplamamıza dahil ettik, Bu durum hem cari hem de tarihi NAD iskontolarında artışa sebep oldu. Holding’in cari iskontosu sırasıyla %48 ve %47 olan 1 yıllık ve 3 yıllık ortalamalarına kıyasla %42 seviyesinde. Hedef fiyatımız, NAD iskontsounun %35’e kadar daralacağını varsayıyor.
YATIRIM HARCAMALARININ İKİYE KATLANMASI PLANLANIYOR
Şirket, fonların çoğunu yeni yatırımlara ayırarak yatırım harcamalarını ikiye katlama planlarını paylaştı. Holding, öncelikli olarak yeni ekonomi işlerinde, tercihen döviz bazlı gelirler yaratmayı planladığı yeni yatırımlarında, iç verim seviyelerinin ilgili Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyetinin (WACC) dolar bazında %1-3 oranında aşmasını hedefliyor. Son 4 yılda banka dışı gelirlerin sadece % 25’i döviz bazlı. Şirket, orta vadede döviz bazlı gelirlerin toplam banka dışı
gelirler içindeki payını %30’un üzerine çıkarmayı hedeflemekte. Ayrıca Holding, yeni ekonominin konsolide cirosu içindeki payını orta vadede %6’dan %13’e çıkarmayı planlıyor.
Şirket, dijital yatırımları kapsamında 2Ç22’de iki dijital şirketin alım işlemini tamamladı: Radiflow (hisselerin %51’i), bir siber güvenlik şirketi ve bir dijital pazarlama şirketi olan SEM (hisselerin %100’ü). Değerlemeler hakkında detaylı bilgiye sahip olmasak da şirket, bu
satın alımların titiz bir süreç sonrasında ve piyasa ortalamalarına yakın net satış-FAVÖK çarpanları ile yapıldığını belirtti. Şirket, çoğunlukla yurtdışında olmak üzere dijital işletmelere en az 120 milyon dolar yatırım yapmayı planlıyor.
Ayrıca Teknosa’nın dijitalleşme süreci, diğer markaların ürünlerini sunma fırsatı bulduğu yeni bir iş modeline geçilmesi ile devam ediyor. Şirket orta vadede e-ticaretin
payını artırmayı hedefliyor. Bizce, gıda perakendecisi Carrefoursa, Holding’in orta vadeli yatırım temasıyla uyumlu bir iş model sunmuyor.
2017 ile karşılaştırıldığında, Konsolide özkaynak kârlılığı 1Y22 itibarıyla %14,5’ten %33,6’ya yükselirken, banka dışı özkaynak karlılığı % 9,3’ten %26,6’ya yükseldi. Holding’in orta vadedeki özkaynak karlılık beklentisi, yüksek onlu seviyelerde. Ayrıca, net borç/banka dışı FAVÖK, 2017’deki 3,1x’e kıyasla çok sağlıklı bir pozisyon olan 1,3x’te bulunuyor.
Enerji Sektörü (NAD’ın %35’i) NAD payı en yüksek segment Enerji sektörü, hesaplamalarımıza göre cari NAD’ın %35’ini oluşturuyor. Enerjisa (ENJSA.IS), güçlü finansal yapısı sayesinde perakende sektöründeki işletme sermayesi ihtiyacındaki geçici artışı emsallerine göre daha rahat atlattı. Perakende segmentinde, elektrik tarifeleri ile elektrik tedarik fiyatları arasındaki farktan kaynaklanan nakit akışı sorunlarının, kurulan mekanizmalar ve regüle tarafta yapılacak fiyat artışlarıyla 2022’nin ikinci yarısında büyük ölçüde çözülmesi bekleniyor.
Uygulamamızı İndirmeyi Unutmayın
