26 Ocak 2023 EconomIcon
Öneri AL
Hedef Fiyat: TL 624.00
Potansiyel Getiri: 45%
TÜPRAŞ
Ürün karlılıklarından tam destek
Tüpraş için 12 aylık hedef hisse fiyatımızı, açıklanan 3Ç finansallar, sene
başından beri beklentilerimizden daha iyi gerçekleşen ürün karlılıkları,
Entek satın alımı ve makro varsayımlarımızdaki değişiklikler sonrası 394
TL’den 624 TL’ye güncelliyoruz.
Hisse, Haziran 2021’den itibaren en çok tercih ettiğimiz hisselerin
bulunduğu “Model Portföy” ümüzde yer almaktadır ve o günden bugüne
endeksin %30 üzerinde getiri sağlamıştır. Öte yandan, hisse 2023
beklentilerimize göre 2.7x FD/VAFÖK gibi bize göre düşük ve son üç yıllık
tarihsel ortalamaya göre de %85 iskontolu çarpandan işlem görmektedir.
Güçlü faaliyet sonuçlarının ve karlı büyümesinin sürmesini beklediğimiz
Tüpraş’ı beğenmeye devam ediyoruz ve Hisse için ¨AL¨ önerimizi
yineliyoruz.
▪ 4Ç22 için güzel başlangıç… Sene başından beri orta distilat (motorin ve
jet yakıtı) ürün marjlarının artışı devam ediyor. Ekim ayında, motorin ürün
marjı 57 dolar/varil ve jet yakıtı ürün marjı 40 dolar/varil seviyelerinden
işlem gördü, ki bunlar son beş yıllık ortalamanın yaklaşık 3-4 katı
seviyelerine denk geliyor. Azalan Rusya ihracatı ve kapasite kesintileri
motorin marjlarının yükselmesine neden oluyor. Aynı dönemde jet yakıtı
talebinin ana belirleyicisi olan hava trafiğinin, Kovid sonrası ertelenmiş
talebin etkisiyle güçlü performans göstermesi de jet yakıtı ürün marjlarını
destekleyen ana unsur olarak öne çıkıyor. Bu veriler güçlü bir 4Ç22’ye ve
beklenenden daha iyi sene sonu finansallarına işaret ediyor. Bu gelişmeler
ışığında biz de 2022 yılı için net rafineri marj beklentimizi, Şirket’in 13-14
dolar/varil olan öngörüsünün üzerinde 15.4 dolar/varil (önceki 8.6
dolar/varil) olarak güncelliyoruz.
▪ Entek’i değerlememize dahil ediyoruz. Tüpraş 2050 yılına kadar karbon
nötr olmak için stratejik dönüşüm planını açıkladı. Bu plan doğrultusunda
Şirket, Ağustos ayında Koç Holding ve Aygaz’dan Entek hisselerini (toplam
442 MW kurulu güce sahip) yaklaşık 400 milyon dolar bedel ile satın aldı.
Biz de Entek için 6x 2023 FD/VAFÖK çarpanı ile 489 milyon dolar’lık Firma
Düşük komisyonlu işlem yapmak için tıklayınız
Değeri hesaplıyoruz.
▪ Cazip temettü beklentisi. Şirket yılın ilk dokuz ayında ürün karlılıkların ın desteği ile güçlü sonuçlar açıkladı. Bu nedenle, 2022 finansallarından itibaren Şirket’in temettü politikasında hızlı bir toparlanma bekliyoruz. Şirket’in 2022 net karından 23.8 milyar TL temettü dağıtacağını öngörüyoruz. Bu da %20’lik bir temettü verimine işaret ediyor.
▪ Riskler — i) Ürün marjlarındaki olası zayıflık, ve ii) Doğal gaz fiyatında olası artışlar.
Kaynak: Yapı Kredi Yatırım
Uygulamamızı İndirmeyi Unutmayın
